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怎样构建投资组合?如何去构建自己的投资组合?

2019-05-12 15:42:11  来源:对冲基金交易者如何获利  本篇文章有字,看完大约需要12分钟的时间

怎样构建投资组合?如何去构建自己的投资组合?

时间:2019-05-12 15:42:11  来源:对冲基金交易者如何获利

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出发点是要思考我们的钱应该投向何处以赚取风险溢价报酬。我们把投资组合分散到5大类资产中,并且每类资产都分配20%的初始资金。应该承认,与哈佛管理公司或耶鲁基金的积极微观管理相比,这种分配办法是有些粗糙了,但对我们来说,这是一个简单分配资产的操作起点。

理所当然的是,这5大类资产肯定包括了股票。总的来说,股票在全球市场上都是能赚钱的,未来也会是这样。公众之所以愿意把钱投资给企业去运营,是因为他们预期未来会获得更多的回报,否则就不会有人买股票了。对于股票,我们采用不同的定价工具来评估它的价值,比如市净率市盈率以及价格与现金流比率等。就像我前面说过的,投资股市时千万不要为各种市场中小道消息所动。一个避免的简单办法,就是通过数量分析来决定什么是最便宜的股票。一旦你发现了相对被低估的便宜股票,你要去找一些相关的消息来核实它是否应该就是这么便宜。也许某只股票价格处于低位,只是因为没有什么好的信息面来支撑它的价格上升,这样股票的价格也就将在低位持久地呆下去。

怎样构建投资组合?如何去构建自己的投资组合?

从全球宏观的视角来看,我们会在世界范围内寻找那些股价相对便宜且我们认为有增长潜力的新兴市场。然后我们会问自己:“这个国家的政治状况如何?它的经济形势如何?我们看中这个国家的哪点及其原因?未来形势将如何演变?”在此基础上,我们下一步就是要寻找有热点题材的消息,这里有一个我们很喜欢列举的例子就是印度。我们对印度的未来长期看好,认为它在全球服务业中的作用将导致它在资本市场表现突出。由于中国的制造业正以令人难以置信的速度在增长,我们认为印度的服务业在下个10~20年之间会同样取得类似的迅猛发展。

印度之所以能大规模地发展外包服务行业的背景原因,是因为它的技术与运输成本的降低,从而使得服务转移的贸易发展很快。例如,英国的国民保健服务体系(National Health Service, NHS)将提供非紧急状况下医疗旅游的花费开销。英国允许在NHS制度下的英国人到印度来动手术,并提供这种医疗旅游费用的报销。因为在英国本土排队等候治疗的病人太多了,部分病人到印度来治疗不仅不用长时间等候,而且费用也相对较低。谁会想到医疗服务也可以外包呢?这个例子促使我们去思考那些我们从未想到过的服务行业,它们是否也可进行服务的外包贸易?这里还有另一个例子可说明这个问题。去年,大约有20万美国人通过会计事务所来进行电子报税,而真正的会计工作却是在印度完成的,今年估计这个数字可以翻5倍,人数将达到100万人。在这个变革的时代,各国的资本市场、通货膨胀以及其他事情都在发生着划时代意义的变化。

因此我们在股票池中给印度市场留了一块地方,我们认为那里将发生一些令人感到意外惊喜的事情。接下来我们会进一步寻找印度市场上最有价值的是什么,并分析它是否会变得更有价值及其原因何在。除了外包服务,我们也会研究印度其他的一些行业或部门,比如原材料供应行业;也会寻找哪些企业会从印度的未来增长中获益最大,比如基础设施类的公司。

关注股票的另一个大的视角,就是日益上升的能源价格。猎鹰基金大约有20%的资金投到了股票中,而我们将其中的10%~ 15%都投到了与能源相关的股票品种上。我们选择股票种类的标准是,它不仅在绝对收益上能给我们带来投资回报,而且其相对表现要优于全球的任何股票指数。我们采用经典的对冲基金风险管理的办法,一旦情况开始变得与我们的预测相反,我们就会及时止损减仓。我们能认识到,如果市场指出我们错了,那我们就是错了,及时改错平仓就是了。只要判断及时,买卖价差并不算太大,判断失误的交易成本也就不会太大。

另一个大的资产种类就是固定收益证券,它能够系统地给我们带来风险溢价的长期回报,而且,它还有助于我们控制投资组合的风险边界的下限。艾罗.迪姆森、保罗,马什与迈克.斯丹顿三人合著的《乐观主义者的成功》,是一本风靡全球的有关风险溢价的书,该书对债券类资产作了十分全面的阐述。平均来讲由于债券总是能提供正的风险溢价报酬,所以你应该有理由在中长期内放心地持有固定收益证券。债券没有股票的投资回报高,但它不必比股票收益更高的理由,是因为债券的投资风险要远低于股票。而投资中能采用财务杠杆则自有其妙处,持有固定收益债券为我们采用财务杠杆提供了可能。当投资组合中的风险有20%是来自固定收益证券时,这并不意味着我们总资产的20%就是持有固定收益证券。你只需要把资本的20%投入到固定收益证券中,再利用财务杠杆效应,你就可以做更多有趣的事情。

举例来说,你可能会利用你40%的资本来购买短期债券。当使用财务杠杆时,你会期望以更高的夏普比例来控制风险,因为你是用借的钱来扩大投资规模的。实际中,你会发现两年内最好的夏普比例就出现在固定收益证券部门。单以不同风险等级的债券为例,就绝对收益来说,两年期或更短期的债券肯定没有10年期的债券高,因为短期债券的收益率通常都是很低的。但是从“风险收益比”的角度来考虑,就完全不同了。由于短期债券良好的流动性与低风险性,你可以将这些短期债券质押给银行从而获得5倍的财务杠杆效应,这样你在承受同等风险的情况下可获得比10年期债券更高的投资回报率。

就因为这个,对冲基金可在承受同等风险的情况下获得比实钱理财更高的投资回报,因为后者不利用财务杠杆是无法扩大投资规模的。我们会花大量的时间来研究每一类资产的财务杠杆比率,虽然每类资产都不相同,但却都可以采用财务杠杆。

我们投资的第三大类资产就是外汇,我们前面曾谈过这种资产,这是任何实钱理财基金都不涉足的领域。一我们选择的第四大类资产就是商品。与我们商品期货合约中的商品相对应,我们有一个投资商品的篮子,而商品期货在给商品生产者提供保障的同时也给我们提供了较高的风险溢价回报。长期来看,通过在二级市场上逢低吸纳、逢高拋出,我们可从商品期货交易中系统地抽取内在的风险溢价报酬。每年,这种交易平均能带给我们6%的实际回报率。我们进行这类交易的时间不长,也是受到了耶鲁大学在美国国民经济研究局(National Bureau of Economic Research)发表的一篇论文的启发。

最后一类给我们提供风险溢价回报的资产,就是投资房地产。作为一个小规模的家族基金,我们不可能外出去大量购买房子,但我们可购买与房地产相关的股票。房地产相关的股票,平均来讲,其投资回报的表现与实际去购买地产的差别不会太大。地产股票的价格要比实际房价的波动性要大,但历史数据表明前者的实际回报比后者还要略高一些。

实钱理财基金投资房地产的方式,通常都是让一个基金经理外出调研,然后实际购买办公室或住房,再将它们租出去并加以管理。这种方式的投资回报非常依赖管理者的管理水平。而我们则只需要在全世界寻找便宜的地产股票就可以了,因为当我们发现了一个相对便宜的地产公司时,我们会很乐意去购买它的股票。事实上,我们投资过的地方很多,包括波兰、芬兰、瑞典、西班牙、香港、印度尼西亚、新加坡以及中国的台湾等地,但是,我们却不在世界上任何地方拥有一间房子或是一块土地。类似的,我们也会选择一些与房地产相关的银行、开发商、建筑商、土地银行以及地产投资信托公司的股票。

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